La titularización de activos.
Lic. Jacqueline Dhimes
Dhimes & Marra / Abogados

La titularización se presenta como una opción bastante atractiva del mundo financiero para facilitar una mayor y más sostenible captación de recursos.

Las ventajas otorgadas por la titularización, las cuales serán esbozadas más adelante, y la necesidad de adaptación a las nuevas exigencias del mercado financiero –consecuencia de la globalización de la economía y las reformas financieras– han incitado a que numerosos países apliquen y avancen en iniciativas para la aplicación del proceso de titularización.

Se conoce como “titularización” el proceso mediante el cual se reúnen o agrupan diversos activos de naturaleza homogénea, con la finalidad de proceder a la emisión de valores – los cuales están respaldados en dichos activos– para ser colocados entre los inversionistas..

Este proceso se lleva a cabo a través de compañías por acciones que se constituyen con el objeto exclusivo de realizar la titularización de activos. La compañía titularizadora adquiere los activos pocos líquidos de otra compañía, acreedora inicial de éstos denominada “originador”. En la mayoría de los casos el originador se constituye, a cambio de una comisión, en administrador de los activos transmitidos a la compañía titularizadora.

Han sido identificadas como ventajas del proceso de titularización, entre otras, las siguientes:

•	El aumento de la liquidez de las entidades emisoras de créditos al permitir la transformación de activos de menor liquidez, como las cuentas por cobrar, en disponibilidades;
•	Potencia la capacidad de otorgar créditos de las entidades financieras;
•	Permite el financiamiento de grandes proyectos de inversión;
•	Elimina descalces financieros provocados por la captación de fondos a corto plazo (como certificados de inversión) y la salida de estos fondos mediante el otorgamiento de créditos a largo plazo;
•	Reduce el riesgo crediticio, por la diversificación en la garantía.

Existen tres estructuras usuales de títulos valores emitidos bajo procesos de securitización:

Pass-Trough: Es la venta, cesión o endoso del originador al vehículo (trustee, fondo de inversión cerrado, sociedad), que emite los títulos valores a ser colocados entre los inversores. El originador desplaza los activos de su balance a la vez que la emisión no forma parte de sus pasivos.

Asset-Backed Bonds: No se produce un aislamiento de los activos a titularizar sino que los mismos permanecen en el patrimonio del originante. El flujo de fondos que se genere no está afectado exclusivamente al pago de capital e interés de los títulos emitidos. Generalmente se mejora la categoría de los títulos con activos adicionales.

Pay-Trough: Combinación de las estructuras antes mencionadas. Los activos no se separan del patrimonio pero los ingresos garantizan exclusivamente el pago del capital e intereses de los títulos emitidos.

La titularización, comprende un conjunto sistemático de operaciones que involucra diversas entidades:

Originante: empresa originadora de los activos a titularizar, tales como Bancos u otras entidades financieras.

Vehículo: ente jurídico que adquiere los activos para separarlos del riesgo del originante y emite los certificados de participación en los ingresos provenientes del pool de activos, o títulos de deuda garantizados en los mismos.

Calificadoras de Riesgo: Instituciones especializadas en el análisis de riesgos crediticios.

Colocador de Fondos: puede ser un Puesto de Bolsa o un agente de bolsa, entre otros quién se encargará de la colocación de los títulos entre los inversores.

Inversor: persona física o moral que adquiere y eventualmente negocia en el mercado secundario los títulos.

Servicer: entidad dedicada a perseguir el cobro del flujo de fondos provenientes del paquete y realizar su transferencia al vehículo para el pago a los inversores. Puede ser el mismo originante o un tercero independiente.

Asimismo, la titularización envuelve diversas etapas de ejecución:

•	Formalización de operaciones crediticias por parte del originante;
•	Cesión del paquete de créditos al vehículo de titularización;
•	Mejora crediticia y obtención de calificación por parte de la calificadora de riesgo;
•	Emisión y colocación de lo valores por parte del colocador de fondos.